601311:駱駝股份:2017年駱駝股份可轉換公司債券2020年跟蹤信用評級報告
601311:駱駝股份:2017年駱駝股份可轉換公司債券2020年跟蹤信用評級報告 有所提升，對公司收入和利潤的貢獻度明顯提升。公司生產出的成品鉛超過 75% 用于自供，降低了公司鉛酸電池對外部采購原材料的依賴程度。 ? 政府繼續給予公司較大力度的支持，對公司利潤形成有益補充。2019 年公司在增 值稅稅收返還及產業發展基金等方面共獲得政府補助 3.78 億元，同比顯著增長， 提升了公司的利潤水平。 關注： ? 下游汽車整車市場行情低迷，對公司鉛酸蓄電池配套需求產生一定抑制。2019 年 我國汽車銷量下滑幅度加大，同比下降 8.23%，對公司汽車起動電池和啟停電池的 配套市場需求產生一定抑制。2019 年公司繼續推進鉛蓄電池項目建設，在下游需 求放緩及市場競爭激烈影響下，觀察公司后續產能消化情況。 ? 公司有息債務規模有所增長，短期償債壓力較大。截至 2020 年 3 月末，公司有息 債務規模為 35.29 億元，有息債務規模有所增長，其中短期債務規模為 21.15 億元， 占有息債務比重為 59.92%，短期有息負債的占比較高，短期償債壓力較大。 ? 關注 COVID-19 疫情對公司業務發展的影響。受新冠疫情影響，2020 年 1-4 月我國汽車累計銷量同比大幅下降 31.03%，同時公司的主要生產基地位于湖 北省境內，因疫情管控及由此導致的供應鏈和物流受阻，公司一季度逾 50 天 無法正常運營，對公司一季度生產運營產生較大不利影響，2020 年一季度公司 實現營業收入 17.01 億元，實現凈利潤 0.58 億元，分別同比下降 24.89%和 64.79%，需持續關注新冠疫情對公司業務發展的影響。 發行人主要財務指標（單位：萬元） 項目 2020 年 3 月 2019 年 2018 年 2017 年 總資產 1,182,773.31 1,143,725.34 1,075,486.54 947,747.65 歸屬于母公司所有者權益 658,828.01 652,519.61 588,232.77 540,308.29 有息債務 352,942.80 333,546.05 327,335.44 294,272.43 資產負債率 40.90% 39.46% 41.85% 39.14% 流動比率 1.72 1.79 1.81 2.06 速動比率 1.32 1.20 1.19 1.41 營業收入 170,051.29 902,339.42 923,853.25 761,798.04 營業利潤 8,806.92 64,999.90 60,540.47 60,318.44 凈利潤 5,789.64 60,424.98 56,293.21 52,108.26 綜合毛利率 20.01% 17.82% 18.56% 20.61% 總資產回報率 - 6.93% 6.93% 8.40% EBITDA - 111,235.21 102,769.26 94,925.12 EBITDA 利息保障倍數 - 8.65 10.20 12.05 經營活動現金流凈額 63,299.84 81,136.00 54,473.95 -7,597.36 收現比 1.08 1.00 0.89 0.81 注：2018 年數據使用 2019 年期初數。 資料來源：公司 2017 年、2019 年審計報告及未經審計的 2020 年一季度報告，中證鵬元整理 一、本期債券募集資金使用情況 公司于2017年3月發行6年期7.17億元本期債券，扣除相關發行費用后，募集資金凈額為70,210.43萬元，募集資金原計劃用于動力型鋰離子電池項目及年處理15萬噸廢舊鉛酸蓄電池建設項目。根據2018年3月公司披露的《駱駝集團股份有限公司關于公開發行可轉換公司債券募投項目結項并將節余募集資金永久補充流動資金的公告》，募投項目建設完成后，公司將節余募集資金2.03億元用于補充流動資金。經公司董事會會議審議通過，公司子公司駱駝集團新能源電池有限公司（以下簡稱“駱駝新能源公司”）、駱駝集團華南蓄電池有限公司（以下簡稱“駱駝華南蓄電池”）開設了2個可轉換債券募集資金存放專項賬戶，截至2019年12月31日，駱駝新能源公司募集資金專項賬戶余額為4,877.25萬元（包含4,500.00萬元理財產品），駱駝華南蓄電池募集資金專項賬戶余額為860.86萬元。 二、發行主體概況 跟蹤期內，公司名稱、主營業務、控股股東及實際控制人均未發生變化，2019年本期債券轉股2.07億元，轉股數1,542.59萬股，致使公司股本總數增加1,542.59萬股至86,382.37萬股。截至2019年末，劉國本先生合計控制公司43.62%的股份，為公司控股股東和實際控制人。截至2020年6月13日，公司控股股東劉國本先生及其一致行動人湖北駝峰投資有限公司、建水縣駝鈴企業管理有限公司累計質押公司股份162,754,991股，占其持有公司股份總數的44.47%，占公司總股本的18.84%。 圖 1 截至 2019 年末公司產權及控制關系 資料來源：公司 2019 年年度報告 公司主要從事鉛酸電池產品的生產、銷售及回收，主要為汽車起動電池，此外還生產少量牽引電池和啟停電池，是我國汽車起動電池的主要供應商之一。合并范圍變動方面，2019年3月公司同一控制下合并駱駝汽車配件電子商務有限公司，此外，公司還投資設立駱駝集團貿易有限公司、駱駝集團蓄電池陜西銷售有限公司和駱駝集團（烏茲別克）蓄電池有限公司等5家子公司，無減少子公司，具體情況見下表。 表1 2019 年新納入公司合并范圍的子公司情況 子公司名稱 持股比例 主營業務 合并方式 駱駝汽車配件電子商務有限公司 100.00% 商品銷售 同一控制下企業合并 駱駝集團貿易有限公司 100.00% 商品銷售 新設 駱駝集團蓄電池陜西銷售有限公司 100.00% 商品銷售 新設 駱駝集團（烏茲別克）蓄電池有限公司 100.00% 工業生產 新設 駱駝集團江蘇牽引電池銷售有限公司 82.00% 商品銷售 新設 襄陽海博瑞動力技術有限公司 100.00% 工業生產 新設 資料來源：公司 2019 年年度報告，中證鵬元整理 三、運營環境 2019年我國汽車產銷量下滑幅度加大，但受益于我國汽車保有量整體規模較大，汽車起動和啟停電池市場需求仍較大 汽車起動電池是鉛酸蓄電池主要應用領域之一，其市場需求根據銷售對象可分為配套市場及維護市場需求，配套市場主要為汽車整車廠商的新車配套；維護市場主要用于存量車維修和保養時更換起動電池，一般每3年左右需更換一次。相比鋰離子電池，作為汽車起動/啟停電池，出于成本、低溫性能、大電流輸出能力和安全性等多方面考慮，鉛酸蓄電池仍將是主機廠的主流選擇。 根據中國汽車工業協會的統計數據，自2018年我國汽車銷量首次出現了負增長以來，2019年我國汽車銷量持續下滑，且下滑幅度加大，2019年我國汽車銷量同比下降8.23%。受新冠疫情的影響，2020年1-4月我國汽車累計銷量同比大幅下降31.03%，分月份來看，2020年1-4月各月汽車銷量增速分別為-18.01%、-79.99%、-43.12%和5.46%，隨著全國疫情控制的持續穩定，經濟發展各項工作的穩步推進，同時，為穩定汽車市場，今年以來全國各地20多個省市陸續出臺了促進汽車消費的地方政策，汽車市場供需逐漸修復。目前經濟下行壓力較大導致居民收入預期下降，房價高企使居民普遍負債率較高，疊加疫情的影響，汽車行業景氣度短期內仍將承壓。另一方面，國內汽車保有量持續增長，據公安部統計數據，截至2019年末我國汽車保有量2.6億輛，比2018年底增加2,122萬輛，增長8.83%，其中， 私家車(私人小微型載客汽車)持續快速增長，2019年保有量達2.07億輛，首次突破2億輛，近五年年均增長1,966萬輛。 圖2 2019年我國汽車銷量持續下滑，且下滑幅度加大 資料來源：Wind，中證鵬元整理 汽車起動電池作為汽車的消耗件，需要定期更換，平均使用壽命為1-3年，假設每年有40%的存量汽車需要更換起動電池，按目前的汽車銷量和保有量測算，2021年汽車起動電池市場空間超400億，汽車保有量的持續增長支撐起動電池市場。另一方面，國內汽車廠商受國家節能減排政策影響，油耗限值壓力陡增，受雙積分政策的影響，車企紛紛采用自動啟停、48V 輕混來降低油耗，目前新車啟停系統滲透率約為 70%，后續新生產的燃油車均有望搭載啟停系統，帶動啟停電池前裝和后裝市場繁榮，對鉛酸蓄電池的市場需求起到一定程度支撐，2019年全國鉛酸蓄電池產量為20,248.60萬KVAH，同比增長11.73%?？傮w來看，經過下游汽車行業不景氣影響汽車起動和啟停電池市場，但受益于我國汽車保有量整體規模較大，汽車起動和啟停電池市場需求仍較大。 圖3 2019年鉛酸蓄電池產量回升 資料來源：中華人民共和國工業和信息化部，中證鵬元整理 2019年鉛價弱勢下跌，但鉛價已處于歷史低位，持續下跌空間不大 鉛
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